A távközlésiből űr- és hadiipari konszernné váló csoportot nehéz befektetői oldalról értékelni, az viszont egyértelmű, hogy a 4iG mára egy olyan szereplővé vált a régióban, amiből tényleg csak keveset találni. A politikai hátszél tagadhatatlan, a növekedés fenntarthatósága kérdéses, a részvény pedig szabadesésben van az idén, de az biztos, hogy a 4iG-t ma már nem érdemes egy nagyvonalú legyintéssel elintézni.
Az elmúlt másfél évben a hazai befektetők már kissé telítődhettek a 4iG-val, az egykoron távközlésben, mára viszont űr- és hadiiparban is utazó vállalat ugyanis az elmúlt időszakban szinte heti szinten jelentett be kisebb-nagyobb akvizíciókat, piacra lépéseket, terjeszkedést. A hét elején bejelentett régiós védelmi ipari megállapodással viszont, aminek a 4iG is oszlopos tagja lett – sőt, központi szerepet kapott benne –, ismét szintet lépett a vállalat.
Így kiváló alkalom nyílt arra, hogy megnézzük, pontosan hol is tart most a Forbes szerinti kilencedik leggazdagabb magyar, Jászai Gellért cégének szédületes, de monumentális állami hátszéllel megtolt építkezése. Mert a 4iG-t ma már nem lehet egy legyintéssel elintézni.
Kétezer milliárd forintos program épülhet a 4iG köré
A 4iG a hét elején a Karmelita kolostorban jelentette be Orbán Viktor részvételével, hogy új korszakba lép a hazai hadiipar azzal, hogy a 4iG, a Rába, és az év elején elképesztő rekorddal tőzsdére lépő cseh Czechoslovak Group (CSG) több, hatalmas léptékű stratégiai együttműködési megállapodást köt egymással. Ezek legfőbb pontjai az alábbiak voltak.
- A CSG leányvállalata, a CSG Defence 49%-os részesedést vásárol a 4iG Űr és Védelmi Technológiák (SDT) EGY projektcégében, ezzel a cseh hadiipari gigász 37%-os tulajdonosává válik a Rábában.
- A Rába gyártóként és integrációs partnerként beszáll a CSG és az általuk gyártott Tatra Trucks exportprogramjába, ami több ezer darab katonai jármű gyártását foglalja magába, összesített értéke pedig az 1 milliárd eurót is elérheti.
- Ha már Tatra, a Magyar Honvédség keretmegállapodása alapján akár 2 000 darab Tatra 8×8 nehéz taktikai katonai tehergépjármű gyártása, összeszerelése és életciklus-támogatása valósulhat meg a 4iG SDT és a Rába részvételével.
- A Rába ezen felül elnyerte a Magyar Honvédség 105 darabos Gidrán 4×4 páncélozott járműflottájának teljes körű karbantartási, javítási és felújítási (MRO) feladatainak ellátását.
- Valamint akár 800 Gidrán 4×4 páncélozott jármű gyártása, összeszerelése és rendszerbe állítása valósulhat meg a 4iG SDT és a Rába részvételével az elkövetkező öt év alatt, a török Nurol Makinával együttműködve.
De az is kiderült, hogy Győrben szerelik majd teherautókra a HIMARS-rakétákat (ez lesz a HUMARS-program), és indul egy stratégiai együttműködésük a Széchenyi István Egyetemmel, ahol a területen jártas szakértők képzése zajlik majd.
Ezeknek a keretmegállapodásoknak az összege akár a kétezer milliárd forintot is meghaladhatja, ha teljes egészében lehívásra kerül, fontos azonban kiemelni, hogy ez messze nem garantált.
A Honvédelmi Minisztériummal kötött megállapodások például 2030-ig tartó időhorizonttal dolgoznak, a fenti összegből pedig 1,5+2,5 milliárd euró az, ami a Honvédséggel kötött megállapodásokban szerepel. A teljes program azonban, mint látszik, ennél jóval többet takar.
Összességében azt látni, hogy a bejelentések több mint tízezer katonai jármű gyártását, összeszerelését és karbantartását foglalhatják magukban hazai keretmegállapodások és egy nemzetközi exportprogram keretében, továbbá egy tervezett, mintegy 100 milliárd forint értékű gyárfejlesztési és infrastruktúra modernizációs program megvalósítását.
Alig pár nappal ezelőtt zárult le egy korábbi hatalmas akvizíció
A 4iG terjeszkedésére nagyon jellemző, hogy az előző, egyébként szintén elképesztő horderejű akvizíciós kör lezárása konkrétan a fent említett bejelentést megelőző munkanapon, múlt pénteken történt meg. A még tavaly bejelentett, akkoriban messzemenő részletességgel kivesézett N7-ügyletről van szó, amiben az állam kulcsfontosságú hazai védelmi ipari kapacitásai feletti irányító többségét adta át a 4iG-nek, pontosabban a 4iG Űr és Védelmi Technológiák Zrt. (SDT)-nek.
A folyamat első lépéseként az állami N7 holding bizonyos vállalati részesedéseit kiszervezte az erre a célra létrehozott N7 Defence Holdingba. Ezek közé tartozott
- a repülőgépek karbantartásával és javításával foglalkozó Aeroplex Közép-Európai Légijármű Műszaki Központ Kft. teljes (100%-os) tulajdona,
- a kézi lőfegyvereket és hadiipari alkatrészeket gyártó Arzenál Fegyvergyár Zrt. 100%-os részesedése,
- a Colt CZ Hungary Zrt. 49%-os tulajdonrésze,
- és a Rheinmetall Hungary Munitions Zrt.-ben fennálló 49%-os tulajdonrésze.
A 4iG ezt követően 75%+1 szavazat mértékű tulajdonjogot szerzett a mindezt tulajdonló N7 Defence Holdingban, így az államnak kevesebb mint 25%-nyi szavazati joga maradt a cégben, ami még a stratégiai jelentőségű döntésekben való beleszólási jogot sem garantálja számára.
A 4iG emellett 100%-os tulajdonosa lett az aknavető- és lőszergyártással foglalkozó Hirtenberger Defence Systems Kft.-nek is.
A 72,1 milliárd forintra rúgó tranzakciós csokrot a 4iG legalább részben hitelből finanszírozza, ennek érdekében a cég múlt héten 176 millió euró értékben kötvényeket bocsátott ki, amik 8 éves futamidővel kerülnek piacra, és 5,1%-os éves kamatot fizetnek a befektetőknek.
Likviditásnak egyébként sincs híján a cég. Az is pénteken derült ki, hogy a 4iG 50 millió dolláros hitelt kap az abu-dzabi kormány tulajdonában álló Mubadala szuverén befektetési alapkezelőtől, mely 2029-ben részvénnyé alakul.
A Rába-tranzakció már történelem, de ez is csak fél éve történt
Ma már tényként kezeljük, hogy a Rába a 4iG egyik legfontosabb cége, de ez a tranzakció is nagyon friss még, csak a 4iG tempója mellett tűnik már antikvitásnak. Jászai Gellért cége tavaly szeptemberben jelentette be, hogy 74 százalékos tulajdont szerez a járműgyártóban, melynek 54%-a a már sokat emlegetett N7 holdingtől került hozzájuk, 20% pedig a Széchenyi István Egyetemért Alapítványtól került át a 4iG-hoz.
A 4iG a hatályos jogszabályok értelmében ajánlatot tett a fennmaradó közkézhányadra is, mégpedig 1789 forintos áron. Ezt a dealt azonban egyetlen kisbefektető sem fogadta el, ami azt látva érthető, hogy a cég árfolyama a bejelentés hírére valósággal felrobbant, a bejelentés előtti 1 500 forint környékéről novemberre 4 300 forintig ralizott.
TradingView.com
Hogyan is néz ki most pontosan a 4iG portfóliója?
A 4iG portfóliócégei két nagy csoportba oszthatók. Az egyikbe a távközlési szektorban meglévő érdekeltségeit lehet sorolni (4iG Távközlési Holding), a másikba pedig az űr- és védelmi ipari cégeket, amiket a 4iG SDT-n keresztül birtokol a csoport.
A 4iG Távközlési Holding legfontosabb tagja a One Magyarország Zrt., amiben a 4iG-nak 70,5%-os, a Magyar Államnak pedig (a Corvinus Zrt.-n keresztül) 29,5%-os tulajdona van.
A One ma Magyarország egyik legnagyobb távközlési szolgáltatója, amiben a 4iG a korábbi Vodafone és Digi márkákat és azok szolgáltatásait integrálta egy vállalatba.
A 4iG SDT (4iG Űr és Védelmi Technológiák Zrt.) portfóliószerkezete már jóval bonyolultabb, és ha valamivel, akkor ezzel a szegmenssel lehet indokolni azt az őrületes ralit, amit a vállalat részvényei az elmúlt másfél évben produkáltak a tőzsdén. A 4iG SDT portfóliója így néz ki:
- Gestamen Kutatás Fejlesztés Zrt. (kis- és közepes kaliberű fegyverek fejlesztése / gyártása) – 90%-os részesedés
- Hirtenberger Defence Systems Kft. (aknavetők, lőszerek gyártása) – 100%-os tulajdon
- VAB Kft. (ebbe a cégbe az N7 a Rheinmetall Hungary Zrt-ben lévő 49%-os tulajdonát apportálta) – 75% +1 szavazat
- Rába Járműipari Holding Nyrt. (nehéz járművek, katonai járművek gyártása) – 74%-os részesedés a 4iG SDT EGY projektcégen keresztül, aminek a hétfői tranzakció nyomán a cseh a CSG Defence 49%-os tulajdonosa
- N7 Defence Holding Zrt. (védelmi holding) – 75% + 1 szavazat, ezen keresztül:
- AEROPLEX Közép-Európai Légijármű Műszaki Központ Kft. (repülőgép karbantartás) – 100%-os tulajdon
- ARZENÁL Fegyvergyár Zrt. (fegyvergyártás / alkatrészgyártás) – 100%-os részesedés
- Colt CZ Hungary Zrt. (kézilőfegyver-gyártás) – 49%-os tulajdon
- Rheinmetall Hungary Munitions Zrt. (lőszergyártás) – 49%-os tulajdon
A friss partnerségekkel, valamint a 4iG SDT portfóliójába az N7-tranzakción keresztül belekerülő cégeken keresztül a vállalat most már szinte megkerülhetetlen szereplője a hazai védelmi iparnak. A Rábán keresztül a járműgyártásban és a katonai járművek gyakorlatilag minden életciklusuk során történő támogatásában, az Aeroplexnek köszönhetően a repülőgép-karbantartásban, a további cégeken keresztül pedig a lőszer- és fegyvergyártásban váltak meghatározó szereplővé a magyar piacon, aknavetőtől kezdve kézilőfegyvereken át a muníciókig nagyon diverzifikált területet fed már le a cégcsoport.
Ha ehhez hozzávesszük, hogy a 4iG a HUSAT programján keresztül már a műholdpiacon is megvetette a lábát, azt látjuk,
hogy a 4iG-hoz hasonló jelentőségű, vertikálisan integrált hadiipari és távközlési vállalat egész egyszerűen nincs másik a magyar piacon.
Sőt, ha keresésünk fókuszát a régióra bővítjük, akkor sem találunk olyan vállalatot, aminek a profilja teljes fedésben lenne a 4iG-val. A legközelebbi peer talán pont az a cseh CSG, amellyel a vállalat éppen most lépett eurómilliárdos nagyságrendű partnerségre.
Indokolttá teszi mindez a jelenlegi részvényárfolyamot?
A 4iG részvényéről nagyon nehéz kategorikus kijelentéseket tenni, mivel
a hazai holdingvállalat papírját egyetlen elemzőház sem követi, sőt, a hazai szakértők általában még a céggel kapcsolatos híreket, fejleményeket, kilátásokat sem kommentálják.
A szakértők távolságtartását abból a szempontból meg lehet érteni, hogy egy ennyire dinamikusan növekvő, új szektorok felé akár napok leforgása alatt nyitó, ugyanakkor politikai éllel és az ezzel járó kockázatokkal is vaskosan rendelkező vállalat értékeltségét gyakorlatilag lehetetlen lenne lemodellezni, így célárat kiadni, árbevételi előrejelzést is csak nagyvonalú becsléseken keresztül lehetne tenni.
Szintén probléma a 4iG részvénye kapcsán, mint arról már egy decemberi cikkünkben is hosszasan értekeztünk, hogy nehéz eldönteni: az ember távközlési cégként nézi a vállalatot, vagy már megpróbál akként tekinteni rá, amivé a cég éppen válik – egy regionálisan is kiemelkedő hadiipari konszernné.
A tőzsde ugyan a jövőt hivatott árazni, így akár még indokolt is lehetne a hadiipari potenciálija mentén árazni a céget. Amellett azért mégsem lehet szó nélkül elmenni, hogy
- gyakorlatilag semmit nem tudni arról, mikor és milyen mértékben fognak majd megtérülni a vállalat hadiipari beruházásai,
- a 4iG árbevételének 99,1%-a még mindig a távközlési szektorban nyújtott tevékenységéből ered,
- és azt sem szabad elfelejteni, hogy a cég felemelkedésében elmaradhatatlan érdemei vannak a NER-nek, így egy esetleges áprilisi kormányváltást, és annak minden, a cég számára potenciálisan kellemetlen hozadékát tekintve mennyire állhat biztos lábakon a vállalat bődületes növekedési tempója.
A 4iG idei tőzsdei teljesítményét látva már úgy tűnhet, a befektetők is megérezték ennek a kérdőjeltengernek a fuvallatát, és realizálták az elmúlt másfél év 500% feletti ralijának profitját, hiszen
a 4iG részvénye a tavalyi 5 000 forint környéki csúcsról március elejére már több mint 30%-ot esett.
Forrás és grafikon: TradingView.com
Mint már említettük, célárral egyetlen elemzőház sem rendelkezik a 4iG-re. Kosovics László, az SPB Befektetési Zrt. elemzési üzletágának vezetője ugyanakkor vállalata, hogy megosztja a Forbes.hu-val a 4iG kilátásaival kapcsolatos saját várakozásait.
A szakértő szerint a már említett Mubadala szuverén vagyonalap finanszírozási döntése mindenféleképpen pozitív fejlemény a cég számára, hiszen azt jelzi, hogy egy több száz milliárd dollárt kezelő nemzetközi intézményi befektető is lát fantáziát a cégcsoportban.
Kosovics kiemelte, a távközlési területről érkező stabil cash-flow jó alapot jelent a cég mindennapi működésén túl a terjeszkedése számára is, hiszen a finanszírozási hátteret részben biztosítani tudja a vállalat más területei számára.
Véleménye szerint a strukturális iparági környezet is kedvező a 4iG számára, hiszen a növekvő NATO-védelmi kiadási elvárásoknak egyre inkább meg kell majd felelni, ezt pedig jó helyzetben várja majd a cég. Ugyanakkor arról sem szabad megfeledkezni, hogy a 4iG már most egy több mint egymilliárd eurós megrendelés-állományon ül, ami jó támasz lehet a növekedés számára. Feltéve, hogy a védelmi iparban megszokott, relatíve magas EBITDA-marzsok mentén tudnak majd hasznosulni a projektek.
Amennyiben igen, az lényegi cash-flow növekedést eredményezhet, ez pedig megalapozhatja a részvények szorzóinak újragondolását is, hiszen így már nem egy távközlési céget vennének a befektetők, hanem egy jóval magasabb árazottságot is elbíró védelmi iparit.
